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來源：環(huán)保在線

導(dǎo)讀：1月14日發(fā)布的《生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司排行榜及分析報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，2019年環(huán)保上市企業(yè)數(shù)量已超過百家。但受限于融資環(huán)境收緊、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等多重因素，環(huán)保也正從之前的重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式。

曾幾何時(shí)，“環(huán)保”在資本舞臺(tái)上風(fēng)光無限。

但在剛剛過去的2019年，上述盛況戛然而止。中國(guó)環(huán)境報(bào)社中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院日前在京發(fā)布的《生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司排行榜及分析報(bào)告(2019年)》稱，“2019年全年，環(huán)保上市公司市值累計(jì)增長(zhǎng)6.5%(總市值加權(quán)平均)，跑輸上證綜指和創(chuàng)業(yè)板。”

另?yè)?jù)《報(bào)告》指出，盡管市盈率維持在15%左右，但環(huán)保整體表現(xiàn)較為疲弱，板塊漲幅已跌至申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)倒數(shù)第四。而在市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)收緊的情況下，此前高速發(fā)展的PPP項(xiàng)目業(yè)績(jī)下滑明顯，環(huán)保板塊整體重資產(chǎn)屬性顯著。資金壓力依然比較大，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率仍呈上漲趨勢(shì)。

一個(gè)典型的問題就是，與前兩年的環(huán)保投資熱不同，資金問題已成為制約環(huán)保企業(yè)發(fā)展的主要問題之一。去年下半年，新一輪去杠桿啟動(dòng)。“雖然環(huán)保政策一直在加碼，但環(huán)保企業(yè)受去杠桿影響更大，環(huán)保企業(yè)生存環(huán)境不容樂觀。”環(huán)保企業(yè)對(duì)此進(jìn)行了反省，一個(gè)重要原因是此前環(huán)境產(chǎn)業(yè)是基于政策驅(qū)動(dòng)下的“瘋長(zhǎng)”——部分企業(yè)急于擴(kuò)大規(guī)模，一度野蠻式生長(zhǎng)。

嚴(yán)重的融資問題，這也是市場(chǎng)用腳投票的重要原因之一。整個(gè)金融行業(yè)去杠桿，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的形勢(shì)，加上控股質(zhì)押的普遍問題，都給民營(yíng)環(huán)保企業(yè)融資造成了相當(dāng)大的壓力。尤其是PPP項(xiàng)目資金回籠較慢，更促使大量企業(yè)通過明股實(shí)債、基金等各種金融產(chǎn)品迅速加大杠桿。不少環(huán)保上市公司的現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，即使沒有一些外部環(huán)境的影響，在現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)的情況下公司也難以為繼。 　　

同時(shí)，環(huán)保企業(yè)普遍面臨較為無奈的問題是短貸長(zhǎng)投。公開資料顯示，環(huán)保的項(xiàng)目公司資本金占20%-30%，剩下的70%-80%就需要銀行貸款。前期投入大(如PPP類項(xiàng)目)的工程公司，一旦遭遇融資困境，前幾年加上來的杠桿要快速去掉，大量問題就迅速顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)一些大型企業(yè)的應(yīng)收賬款往往高達(dá)數(shù)十億元，一些中型骨干企業(yè)的應(yīng)收賬款也有幾億元之多，賬目拖欠周期長(zhǎng)的超過4年。

現(xiàn)在這些問題的存在，對(duì)企業(yè)的資金儲(chǔ)備影響很大，需要企業(yè)做好足夠準(zhǔn)備。與運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)定、受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較小的固廢處置板塊相較，水務(wù)運(yùn)營(yíng)則將提前進(jìn)入“價(jià)值重塑”。在后PPP時(shí)代，此前承接較多水環(huán)境治理等PPP業(yè)務(wù)的公司正處于自我瘦身階段。由于建設(shè)期的水環(huán)境治理項(xiàng)目是以完工百分比法確認(rèn)收入的，再融資資金不到位使得收入確認(rèn)減少。

隨著去杠桿和項(xiàng)目規(guī)范，目前的金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)等對(duì)PPP模式失去了投資動(dòng)力，也影響了參與其中的環(huán)保企業(yè)。為改善財(cái)務(wù)狀況，2018年以來，已有近20家民營(yíng)環(huán)保企業(yè)選擇“擁抱”國(guó)企、央企，持續(xù)推進(jìn)混改。在此之后的一年內(nèi)，環(huán)保行業(yè)龍頭頻頻傳來“實(shí)控人變更”的消息。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，目前需要更多引入國(guó)資，變成混合所有制，讓國(guó)企資金優(yōu)勢(shì)與自身優(yōu)勢(shì)結(jié)合，才能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 　　

除了解決融資問題，“民企+國(guó)資”的組合大量出現(xiàn)，會(huì)給行業(yè)帶來哪些變化？新進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的大央企和地方國(guó)企，未來也有望成為新的加杠桿主體。資本雄厚的央企或國(guó)企進(jìn)入環(huán)保行業(yè)后，重點(diǎn)應(yīng)該放在打造治理體系平臺(tái)，從而聚集更多技術(shù)領(lǐng)先的民營(yíng)企業(yè)，這樣才能形成合作。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，國(guó)資入股后，不同企業(yè)之間由于國(guó)資背景的差異會(huì)產(chǎn)生分化，同時(shí)雙方的融合需要時(shí)間。

而在經(jīng)歷以資本為驅(qū)動(dòng)的快速發(fā)展之后，技術(shù)創(chuàng)新和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)將會(huì)更大程度決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。通過資本配置使現(xiàn)金流保持在良好狀態(tài)是當(dāng)前環(huán)保企業(yè)生存發(fā)展的首要關(guān)注點(diǎn)。正如業(yè)界資深人士所言，“短期看資本，中期看管理，長(zhǎng)期還是要看技術(shù)。以技術(shù)立足，靠硬核驅(qū)動(dòng)將成為主流?！?/span>

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